Tras décadas en el desierto, la bolsa japonesa vuelve a estar de moda y hay que agradecérselo a un creador de tendencias: el multimillonario inversor Warren Buffett.
En 2020, Berkshire Hathaway, propiedad de Buffett, compró cinco empresas comerciales generales japonesas -Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui y Sumitomo- y este año ha aumentado sus participaciones en cada una de ellas hasta una media del 8,5%. Buffett pretende mantenerlas a largo plazo y ha anunciado planes para aumentar sus participaciones hasta el 9,9%.
Las inversiones de Buffett han impulsado el mercado bursátil japonés, enviando las acciones del índice TOPIX Share Price o del Nikkei Stock Average Nikkei 225 a máximos de varios años.
¿Qué le llamó la atención a Buffett en Japón?
Conocido como “el sabio de Omaha”, Buffett es uno de los hombres más ricos del planeta. Junto con Charlie Munger y su equipo, convirtió Berkshire Hathaway en uno de los conglomerados diversificados con mejores prácticas, con una cartera de acciones valorada en 350.000 millones de dólares más un fondo de 150.000 millones.
Aunque las empresas que forman parte de la cartera de Berkshire Hathaway han cambiado a lo largo de las décadas, el enfoque de Buffett a la hora de invertir se ha mantenido constante. Su planteamiento se basa en encontrar empresas infravaloradas, pero con grandes perspectivas de crecimiento, y mantenerse en ellas durante un periodo prolongado.
Durante mucho tiempo, las acciones japonesas han sido impopulares entre los inversores extranjeros, lo que deprimía las valoraciones. Las estructuras burocráticas de las empresas, la falta de mujeres y de diversidad en general en la cúpula de las empresas, la opacidad del gobierno corporativo y la sensación de que los ejecutivos favorecen culturalmente la armonía frente al debate constructivo han desanimado a los inversores.
Desde la crisis financiera mundial, las cosas han empezado a cambiar, aunque lentamente. Unos tipos de interés extremadamente bajos presionaron a la baja el valor del yen, que perdió el 50% de su valor entre 2016 y 2021, lo que hizo que las acciones japonesas resultaran más atractivas para los tenedores de divisas fuertes, como el franco suizo.
Los inversores extranjeros han empezado a regresar, y en 2022 el número de acciones en manos de extranjeros había aumentado a más del 50%. También se está avanzando en la diversidad de los consejos de administración. Un reciente estudio de Egon Zehnder sobre 127 empresas japonesas con una capitalización bursátil combinada de 8.000 millones de euros mostró que más del 40% de las empresas encuestadas tenían uno o más consejeros no japoneses, frente al 32,9% en 2020. El porcentaje de consejeros no japoneses en los consejos de administración de estas empresas aumentó hasta el 8 %, frente al 6,4 % en 2020.
A pesar de ello, las empresas japonesas de primer nivel siguen infravaloradas. El ratio precio valor contable, que mide el valor de mercado en relación con su valor contable, de aproximadamente la mitad de las empresas que cotizan en el nivel superior de la Bolsa de Tokio se sitúa en torno a 1,0 o incluso por debajo. Esto significa que el ratio precio valor contable de Japón es muy atractivo para los inversores en comparación con EEUU y Europa. Menos del 40% de las empresas japonesas que cotizan en bolsa tienen ratios precio valor contable superiores a 2; en EEUU son más del 75%, y en Europa más del 50%.
Junto a la caída del valor de la divisa y los bajos ratios precio valor contable, un tercer factor ha aumentado la confianza de los inversores en el mercado japonés.
Desde abril de 2023, Hiromi Yamaji, un antiguo banquero de Nomura que dirige el Japan Exchange Group (JPX), que controla la Bolsa de Tokio, ha empezado a sacudir el establishment empresarial tradicional abogando por el cambio y avergonzando a los líderes corporativos de Japón por no conseguir valoraciones más altas para las empresas que dirigen.
La vergüenza es conocida como una poderosa sanción en Japón, donde las evaluaciones de los demás sobre las valoraciones inferiores de sus empresas pueden hacer que los líderes corporativos y sus empleados sufran bochorno. En consecuencia, un banquero sugiere que “Yamaji-san es el mayor activista de Tokio en estos momentos”. El “régimen de la vergüenza” de Yamaji se pondrá en marcha el 15 de enero de 2024 y se espera que saque a la luz el bajo rendimiento de las empresas y sus altos directivos. Según el Financial Times, se espera que durante su mandato de cuatro años, que finaliza en 2027, pueda avergonzar a los directivos para que obtengan mayores rendimientos con mayor rapidez. Difícilmente un acontecimiento podría ser más bienvenido para los inversores en valor como Buffett, a quien le gusta comprar a bajo precio y esperar la subida.
Con el Banco de Japón centrado en reactivar la languideciente economía nipona, Buffett comprendió que los tipos de interés seguirían siendo más bajos durante más tiempo que en muchos países occidentales. Gracias a su peso y a su fama mundial, Buffett pudo convencer a los acreedores japoneses de que le ofrecieran tipos aún mejores que los ya nulos en Japón. Al endeudarse en yenes, Buffett evitó los riesgos monetarios. El siguiente paso fue encontrar oportunidades de inversión atractivas en Japón.
Según el manual tradicional de la inversión en valor, Buffett invertiría en la empresa comercial japonesa que ofreciera mayores ventajas. Sin embargo, decidió invertir en cinco rivales a partes iguales. El movimiento de Buffett parece más un enfoque práctico que una estrategia. Si ninguna de esas empresas comerciales generales destaca, los manuales sugieren que todas ellas carecen de estrategia o, en el mejor de los casos, la tienen “mala”.
Tres lógicas ayudan a explicar por qué Buffett optó por empresas con “malas” estrategias.
En primer lugar, a microescala, cada una de las empresas japonesas comerciales tiene un buen historial. Son estables y muy rentables, pagan elevados dividendos y cada vez recompran más acciones. Esto hace que cada una de ellas sea atractiva desde una perspectiva financiera, aunque sus resultados estén fuertemente correlacionados.
En segundo lugar, la lógica sugiere que las empresas de cartera diversificada invierten para mantener su cartera diversificada. Cuando Berkshire Hathaway, que es un conglomerado, acumuló acciones en conglomerados japoneses, compró lo que conoce y mantuvo un alto grado de diversificación, aunque en un país de una región geopolíticamente crítica.
En tercer lugar, durante mucho tiempo, la estrategia ha tratado de encontrar formas de hacer que las empresas destaquen, y los inversores en valor han tratado de identificar empresas individuales con “fosos”. Como los que rodeaban los castillos medievales para proteger el territorio y el tesoro, los fosos proporcionan a las empresas una ventaja competitiva que facilita la protección de su cuota de mercado y su rentabilidad a lo largo del tiempo. Ejemplos de “fosos” modernos son los elevados costes de cambio, los activos intangibles, los efectos de red, la ventaja de costes y la escala eficiente.
Cada una de las cinco empresas comerciales parece tener un micro foso muy similar, el que protege a una entidad. Sin embargo, lo más decisivo es que en conjunto se benefician de un foso macroeconómico: el foso que rodea el comercio en Japón.
Consideremos que la cuota del comercio como parte del PIB de Japón fue del 37,3% en 2021. Estas empresas comerciales suministran a la economía japonesa los recursos que esta necesita: unos 732.000 millones de dólares en exportaciones y 700.000 millones en importaciones. Escaso en recursos naturales, rico en empresas sofisticadas y una economía avanzada, sus demandas de recursos son considerables, y lo seguirán siendo en el futuro.
Aunque individualmente estas empresas comerciales no están dotadas de estrategias competitivas sólidas, colectivamente dominan el comercio de Japón de forma rentable y fiable. Su ventaja competitiva está protegida por el foso que rodea a Japón. Al invertir en estas cinco empresas comerciales que dominan colectivamente el comercio con Japón, Buffett compró una porción de la economía japonesa.
Muchas superaplicaciones como Grab, Alipay y WeChat pretendían hacerse con tajadas de las economías nacionales, pero la mayoría fracasaron. Berkshire Hathaway ha reavivado su interés por un conjunto de empresas más estables: las empresas comerciales tradicionales. Anunció que, sin la aprobación del consejo, no aumentaría las participaciones en estas cinco empresas más allá del 9,9% y ya ha invertido 6.250 millones de dólares en Japón. Sin embargo, cuatro trimestres consecutivos de desinversiones en blue chips estadounidenses elevaron el efectivo de Berkshire Hathaway a una suma récord de 157.000 millones de dólares en otoño de 2023. Buffett necesita encontrar otras industrias que estén protegidas por un foso como el de Japón. Por ahora, está haciendo de Japón su hogar lejos de casa.
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