Depois de décadas de ausência, o mercado acionista japonês está de novo na moda e há que agradecer a um criador de tendências: o investidor bilionário Warren Buffett.
Em 2020, a Berkshire Hathaway de Buffett comprou cinco casas comerciais japonesas – Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui e Sumitomo – e este ano aumentou as suas participações em cada uma delas para uma média de 8,5%. Buffett pretende mantê-las a longo prazo e anunciou planos para aumentar as suas participações até 9,9%.
Os investimentos de Buffett fizeram disparar o mercado bolsista japonês, levando as ações do Índice TOPIX ou do Nikkei Stock Average Nikkei 225 a atingir máximos de vários anos.
Então, o que chamou a atenção de Buffett no Japão?
Conhecido como o sábio de Omaha, Buffett é um dos homens mais ricos do planeta. Juntamente com Charlie Munger e a sua equipa, transformou a Berkshire Hathaway numa das melhores empresas para conglomerados diversificados, com uma carteira de ações no valor de 350 mil milhões de dólares e reservas de 150 mil milhões de dólares.
Embora as empresas que fazem parte da carteira da Berkshire Hathaway tenham mudado ao longo das décadas, a abordagem de Buffett aos investimentos manteve-se consistente.
Vulgarmente conhecida como investimento em valor (value investing), esta abordagem baseia-se na procura de empresas subavaliadas mas com elevadas perspetivas de crescimento e na manutenção dessas empresas durante um período prolongado.
Durante muito tempo, as ações japonesas foram impopulares junto dos investidores estrangeiros, o que fez baixar as avaliações. Os investidores foram desencorajados pelas estruturas empresariais burocráticas, pela falta de mulheres e de diversidade geral nos cargos de topo das empresas, pela opacidade da governação empresarial e pela sensação de que os executivos favoreciam culturalmente a harmonia em detrimento da discussão construtiva.
Desde a crise financeira mundial, as coisas começaram a mudar, embora lentamente. As taxas de juro extremamente baixas fizeram baixar o valor do iene, que perdeu 50% do seu valor entre 2016 e 2021, tornando as ações japonesas mais atrativas para os detentores de moedas fortes, como o franco suíço.
Os investidores estrangeiros começaram a regressar e, em 2022, o número de ações detidas por estrangeiros tinha aumentado para mais de 50%. Também se registam progressos na diversidade dos conselhos de administração. Um inquérito recente da Egon Zehnder a 127 empresas japonesas com uma capitalização bolsista combinada de 8 mil milhões de EUR revelou que mais de 40 % das empresas inquiridas tinham um ou mais diretores não japoneses, em comparação com 32,9 % em 2020. A percentagem de administradores não japoneses nos conselhos de administração destas empresas aumentou para 8 %, contra 6,4 % em 2020.
Apesar disso, as empresas de topo do Japão continuam subavaliadas. Os rácios cotação/valor contabilístico, que medem o valor de mercado em relação ao valor contabilístico, de cerca de metade das empresas cotadas no primeiro escalão da Bolsa de Valores de Tóquio rondam ou são mesmo inferiores a 1.0. Isto significa que os rácios cotação/valor contabilístico do Japão são altamente atrativos para os investidores em valor, em comparação com os EUA e a Europa. Menos de 40% das empresas japonesas cotadas na bolsa têm rácios P/B superiores a 2; nos EUA, este valor é superior a 75% e na Europa é superior a 50%.
Para além da queda do valor da moeda e dos baixos rácios P/B, um terceiro fator aumentou a confiança dos investidores no mercado japonês.
Desde abril de 2023, Hiromi Yamaji, um antigo banqueiro da Nomura que dirige o Japan Exchange Group (JPX), que controla a Bolsa de Valores de Tóquio, começou a abanar o sistema empresarial tradicional, defendendo vigorosamente a mudança e condenando os líderes empresariais japoneses por não conseguirem obter avaliações mais elevadas para as empresas que dirigem.
A vergonha é conhecida como uma sanção poderosa no Japão, onde as avaliações de terceiros sobre as baixas avaliações das suas empresas podem fazer com que os líderes empresariais e os seus colaboradores sofram vergonha. Consequentemente, um banqueiro sugere que “Yamaji-san é o maior ativista em Tóquio neste momento”. O “regime da vergonha” de Yamaji será lançado a 15 de janeiro de 2024 e deverá expor o fraco desempenho das empresas e dos seus gestores de topo. De acordo com o Financial Times, as expectativas são de que, durante o seu mandato de quatro anos (que termina em 2027), Yamaji possa envergonhar os líderes para que estes obtenham rendimentos mais elevados ainda mais rapidamente. Dificilmente um desenvolvimento poderia ser mais bem-vindo para os investidores em valor como Buffett, que gosta de comprar em baixa e esperar pela subida.
Com o Banco do Japão concentrado no relançamento da economia japonesa, Buffett compreendeu que as taxas de juro permaneceriam mais baixas durante mais tempo do que em muitos países ocidentais. Usando o seu peso e renome global, Buffett conseguiu convencer os credores japoneses a oferecerem-lhe taxas ainda melhores do que os custos líquidos zero no Japão. Ao contrair um empréstimo em ienes, Buffett evitou os riscos cambiais. O passo seguinte foi encontrar oportunidades de investimento atrativas no Japão.
Segundo o manual tradicional de investimento em valor, Buffett investiria na empresa comercial japonesa que oferecesse a maior margem de crescimento. No entanto, neste caso, Buffett decidiu investir em cinco empresas rivais em igual medida. A decisão de Buffett parece mais uma abordagem do tipo “shotgun” do que uma estratégia. Se nenhuma destas empresas de comércio geral se destaca, como sugerem os manuais, todas elas não têm estratégias ou, na melhor das hipóteses, têm estratégias “más”.
Três lógicas ajudam a explicar por que razão Buffett optou por empresas com estratégias “más”.
Em primeiro lugar, numa escala micro, cada uma das empresas tem um bom historial. São estáveis e altamente rentáveis, pagam dividendos elevados e, cada vez mais, também recompram ações. Isto torna cada uma delas atrativa do ponto de vista financeiro, mesmo que os seus resultados estejam fortemente correlacionados.
Em segundo lugar, a lógica sugere que as empresas com carteiras diversificadas investem para manter a sua carteira diversificada. Quando a Berkshire Hathaway, um conglomerado, acumulou ações em conglomerados japoneses, comprou o que conhece e manteve um elevado grau de diversificação, embora num país de uma região geopoliticamente crítica.
Em terceiro lugar, durante muito tempo, a estratégia tem procurado encontrar formas de fazer com que as empresas se destaquem, e os investidores em valor têm procurado identificar empresas individuais com “fossos”. Em termos simples, tal como os que rodeavam os castelos medievais para proteger o território e os tesouros, os fossos conferem às empresas uma vantagem competitiva que facilita a proteção da sua quota de mercado e da sua rentabilidade ao longo do tempo. Exemplos de fossos modernos incluem custos de mudança elevados, ativos intangíveis, efeitos de rede, vantagem de custos e escala eficiente.
Cada uma das cinco casas comerciais parece ter um micro-fosso muito semelhante, um fosso que protege uma entidade. No entanto, mais decisivo é o facto de beneficiarem em conjunto de um fosso macro: o fosso em torno do comércio para o Japão.
Considere-se que a percentagem do comércio como parte do PIB do Japão foi de 37,3% em 2021. Estas empresas comerciais estão a fornecer à economia japonesa os recursos de que esta necessita; cerca de 732 mil milhões de dólares em exportações e 700 mil milhões de dólares em importações. Com escassez de recursos naturais, riqueza em empresas sofisticadas e uma economia avançada, as necessidades de recursos são consideráveis – e continuarão a sê-lo no futuro.
Embora estas casas comerciais não sejam individualmente dotadas de estratégias competitivas fortes, coletivamente dominam de forma rentável e fiável o comércio do Japão. A sua vantagem competitiva está protegida pelo fosso que rodeia o Japão. Ao investir nestas cinco empresas comerciais que, coletivamente, dominam o comércio com o Japão, Buffett comprou uma fatia da economia japonesa.
Muitas super aplicações como a Grab, a Alipay e a WeChat tinham como objetivo conquistar fatias das economias nacionais, mas a maioria falhou ou caiu em desgraça. A Berkshire Hathaway reavivou o interesse por um conjunto de empresas mais antigas: as empresas comerciais tradicionais. Anunciou que, sem a aprovação do conselho de administração, não aumentaria as participações nestas cinco empresas para além de 9,9% e investiu agora 6,25 mil milhões de dólares no Japão. No entanto, quatro trimestres consecutivos de desinvestimentos em blue chips norte-americanas elevaram a tesouraria da Berkshire Hathaway para um valor recorde de 157 mil milhões de dólares no outono de 2023. Buffett precisa de encontrar outros setores que estejam protegidos por um fosso como o do Japão. Por enquanto, está a fazer do Japão a sua casa longe de casa.
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